平安大华颜正华：适应通胀 迎接“成长”

　　●颜正华说自己并没有什么投资秘籍，只是对成长股情有独钟。而对于成长股的投资，最难的莫过于公司的成长速度太快。如果公司成长速度太快，二级市场涨幅过大，心里就会发虚，一旦出现回调，很有可能会被洗出局，错过后面更大的行情。要想避免这种情况发生，唯有扎实的调研。

　　●在纸币时代，通胀是不可避免的，尽管大家都痛恨通胀，但是我们要做的应该是适应通胀。今年市场表现不佳，主要是由于投资者对通胀忧虑过度，未来只要适应通胀，牛市也就不远了。

    如果您对2008年的金融危机还记忆犹新的话，那么颜正华这个名字您一定不会陌生。2008年上证指数下跌超过60%，而颜正华掌舵的华夏回报仅下跌不到25%，在同类型基金中排名第一，一战成名。2009年上半年颜正华离开华夏基金，加盟平安大华。进入平安大华后，颜正华避开了镁光灯的追逐，开始潜心搭建投研团队。

　　虽然离开了公众的视线，但颜正华并没有远离证券市场。进入平安大华以后，颜正华一方面积极组建投研团队，另一方面也同时进行实战演练。据了解，平安大华基金的投研团队在筹备期间曾经运作过两个模拟账户，一个是纯股票账户，不做选时，100%满仓操作，2010年累计绝对收益率达9.5%，超越业绩比较基准沪深300指数19个百分点，考虑到纯粹是选股超额收益这个成绩还是相当优异的。另一个账户是做绝对收益，管理仅半年时间取得了超过13.5%的绝对收益率，特别值得一提的是，这个账户始终保持了较小的波动率，在颜正华管理期间，净值从未低于0.997元。

　　多年沉淀独爱“成长”

　　面对骄人的投资业绩，颜正华笑称，并没有什么投资秘籍，只是对成长股情有独钟而已。而颜正华本身的从业经历也是一部不折不扣的“成长股”崛起史。

　　1998年颜正华复旦大学国际经济学硕士毕业后在中兴通讯工作，两年后进入证券业，先后履职国海证券、江南证券以及华夏基金。这期间，颜正华从研究员做起，凭借在实业领域积累的经验和卓越的投资眼光，很快便成长为一名优秀的基金经理。

　　在颜正华看来，成长股简而言之就是企业未来的成长空间一定要广阔、成长速度一定超越同业，这样的公司必须满足三个条件：首先是公司的产品或服务要有巨大的成长空间，通过研究和分析，未来3～5年成长空间至少要2倍以上的公司才能是成长股；第二是成长速度在行业中要位居“先锋”，未来3年公司的复合增长至少要达到20%，最好在30%以上，当然能达到50%～100%以上更好；第三是要有独特的商业模式，成长模式的逻辑一定要成立。最后是市盈增长比率（PEG）不能大于1倍。颜正华表示，如果PEG在0.5～0.8或更低就最好，也就是说现在以30倍市盈率来购买一个公司未来复合增速50%的公司就是一笔好的交易。目前市场上较为流行的是用市盈率（PE）来评估股票的价值，与PE指标相比，PEG是在PE估值的基础上发展起来的，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足。一般来说，当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性，当PEG大于1的时候，则表示这只股票的价值可能被高估，如果PEG小于1则表明这只股票很可能被市场低估。

　　对成长股的偏爱以及由此引发的长期关注也让颜正华在过去的投资生涯中受益匪浅。“印象最深的一次成长股投资就是格力电器，投资这只股票在我过去在华夏基金的投资经历中为我的组合带来了丰厚的回报。” 说起这段经历，颜正华的话语里至今还留露出一些当年成功的喜悦。

　　当问到成功投资成长股最难的是什么？颜正华笑称，最难的莫过于公司的成长速度太快。他表示，“如果公司成长速度太快，二级市场涨幅过大，心里就会发虚，一旦出现回调，很有可能会被洗出局，错过后面更大的行情。”要想避免这种情况发生，颜正华表示，唯有扎实的调研，对上市公司更长期的发展前景有较为清晰的把握才能避免。“在投资格力电器之前，我做了大量的调研工作，不仅多次去格力电器走访，包括格力电器20多个经销商和竞争对手也一一进行了详细调研，最后才决定出手。”

　　虽然在成长股上获益颇多，但颜正华并非从一开始便是成长股的拥趸。颜正华表示，虽然是金融专业出身，但是刚进入这个行业时，对投资也是在不断摸索中开始，起初也看了大量投资方面的书籍，巴菲特、索罗斯、彼得林奇、费希尔等投资大师的书籍均一一研读过，也在实际操作中去按照这些投资大师的投资方法一一试验，经过了多次实践后，最后才发现自己更认可费希尔的成长股投资理念和二级市场的投资方法。

　　适应通胀迎来牛市

　　谈到下半年A股市场的走势，笃信成长股的颜正华表示，在今年的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会上，巴菲特说过，在纸币时代，对于投资者来说，通胀是不可避免的，尽管大家都痛恨通胀，但是我们要做的应该是适应通胀。“我个人非常赞同这个观点，投资者适应力往往都是很强的，今年市场表现不佳，主要是由于投资者对通胀忧虑过度，未来只要适应通胀，牛市也就不远了”。

　　颜正华表示，与上半年相似，下半年通胀依旧会成为影响市场走势的最大不确定因素。他认为，目前A股市场的估值已经处于历史低位，安全边际已经很高，相当具备投资价值。但是由于投资者对通胀的担忧情绪还是很浓厚，这将成为市场上涨的阻力。颜正华预计，下半年居民消费价格指数（CPI）同比应该会有所下降，但是从环比来看降幅不会太大，因此，整个下半年通胀可能都会处于一个较高水平，政策环境也会相对偏紧。

　　“投资者之所以如此惧怕通胀，主要是因为担心持续的高通胀会带来证券市场的持续低迷。”颜正华表示，“2008年由金融海啸引发的市场巨幅下跌的背景之一即是2007年下半年高达6%的通胀率，而当今年6月CPI再度超过6%的时候，又引发了投资者的担忧。高通胀让很多投资者‘一朝被蛇咬、十年怕井绳’。这种惧怕程度，和2003年人们对非典的惧怕如出一辙。事实上，非典并没有带来世界末日，经济照样发展，而股市调整之后会继续前行。经历过了的事情，就不再害怕或兴奋，没有经历过的事情，就会异常紧张和兴奋，这就是股市投资者的心态，正是这样的心态造成对预期的变化，就会带来股市或股价的大幅下跌或上涨。”说到这里，颜正华笑了笑，举了下面的数据和例子来说明他对通胀和股市投资的理解。

　　“其实，无论从中国历史还是美国100年的历史来看，通胀一直是存在的，投资者都无需过度忧虑通胀。”颜正华表示。从历史看，中国曾多次处于高通胀阶段，建国初期、20世纪50年代末60年代初均处于较高的通胀水平下；20世纪80年代末期到1995年，中国更是经历了恶性通胀阶段，当时通胀水平一直维持在10%以上甚至超过20%；接下来便是2007年以来的这一轮高通胀。而美国也同样经历过高通胀阶段，从1945年到现在，经过多次通胀，其中1974年至1984年美国更经历了一个连续10年左右的恶性通胀阶段（CPI一直平均在10%）。但是美国股市总体回报惊人，道琼斯指数从40多点上涨到了现在10000点，上涨了250倍。“美国投资者经历过多次通胀，已经适应了通胀的起起伏伏，巴菲特数十年如一日执著于投资于成长股为其投资人获得了丰厚回报，其回报率远远战胜了美国通胀水平。而现在中国股市投资者还不能适应通胀。如果未来一段时间中国的通胀水平能相对控制在3%～5%之间，而A股现在这么低的估值水平，投资者需要做的就是学习美国人的乐观心态、学习巴菲特的选股技巧，适应通胀，挖掘成长股。”颜正华表示。（证券时报记者 余子君）